来源：中州私友会
据调查，印度8月海运豆油60.1万吨 、棕油78万吨 、葵油15.7万吨 ，棕油环比增加约4.9万吨 ，豆油增加10.2万吨，葵油减少9.5万吨；加上尼泊尔陆路约10万吨 ，总到港约163.8万吨 。
SEA 9月4日报价现实 ，印度葵油CIF为1475美元/吨，豆油CIF为1312美元/吨，原棕油CF为1285美元/吨 。葵豆差163美元 ，豆棕借鉴 差27美元 ，当前主要由豆油承接替代。
黑海受阻能增加棕油需求，但在豆油持续大量到港的情景下 ，对马来去库的直接推动较小 。反转仍取决于全球出口能否跟上季节性供应 。
1 印度缺口有多少？
USDA数据显示 ，印度植物油产量连续四个年度约950万吨，而消费从2023/24年的2475.0万吨增至2026/27年的2682.5万吨；同期进口从1584.7增至1754万吨 ，期末库存从463.4增至500.2万吨。新增需求主要依靠进口承接。
SEA月表按日历年相加 ，2025年进口1578.2万吨，较2024年少56.6万吨 ，年底港口加渠道库存减少67.6万吨 。USDA产销统一到日历年后 ，2026年净进口消耗再增61.3万吨 。因此，维持去年进口已经属于偏低情景 ，需要继续消耗库存。
月度安排采用SEA市场库存：从7月底201.9万吨起步 ，加入8月到港并扣除月均净消耗，得到8月底约223.4万吨 。以历史年末库存覆盖中位数约1.62个月为目标，9—12月需要进口576.4万吨 。排灯节为11月8日 ，借用过去十年节前两个月9.9%的中位涨幅 ，将到港向9—10月前移，预计9-12月进口量分别为158.〖肆〗、 158.〖肆〗 、 129.〖捌〗 、 129.8万吨。
2 替代：先葵油 ，再豆油 ，最后棕油
葵油 。俄乌葵油受阻，首选阿根廷葵油补充 ，但其余力有限 。阿根廷本产季葵籽较上季增190.8万吨 ，理论折油约83.7万吨，但葵籽需补库 ，产油计划仅增40.1万吨 ，年度葵油出口仅增23.9万吨，平均约2万吨/月。剩余产季按年度计划减已产量均摊 ，预计产油18.5万吨/月 。显然阿根廷葵油补充能力有限 。假设后续四个月均按8月到港15.7万吨/月 ，预计葵油缺口40.6万吨。
豆油 。阿根廷剩余产季平均产油67.5万吨/月，但全年出口略降；巴西8—12月剩余出口计划52.6万吨 。按USDA预估，在维持国内用量和库存缓冲的条件下 ，安排阿根廷豆油提前发运 ，支持〖玖〗、 10月分别多到港5.〖陆〗、 5.5万吨，合计11.1万吨。巴西将按既有出口计划继续提供基础供应。按去年需求叠加新增需求 ，预估印度9-12月月均到港豆油55万吨 。
棕油 。扣除豆油承接后 ，黑海受阻留下约6.5万吨新增棕油需求。按马来40% 、印尼60%分配，四个月分别承接2.〖陆〗 、 3.9万吨新增到港 。印尼液油FOB较马来低28.5美元/吨的同日报价支持其相对竞争力 ，40%/60%为情景份额 。加上原有需求与节前备货 ，印度9—12月棕油总到港约为82.0、82.0 、53.〖肆〗 、 53.4万吨。这一组合取决于豆油55万吨/月的兑现；豆油每月少到港1万吨，四个月棕油需求便增加4万吨 。
3 到12月底 ，马来库存怎样变？
马来8月路透调查锚点为产量182万吨、出口132万吨 、库存276万吨 。按十年季节曲线 ，9—12月产量约为183.0 、187.〖肆〗、 175.〖陆〗 、 159.3万吨：9月大致持平，10月仍在高产期 ，随后回落。
未来出口按“非印度需求的历史季节性+印度总需求对应发运”估算 ，9—12月约为152.〖贰〗 、 149.〖玖〗、 137.〖柒〗 、 140.9万吨 。其中非印度部分采用近六个完整年的季节形状，包含中国等市场的常规需求 。中国进口利润及买船兑现带来的额外出口，是继续去库的重要观察项。
按此推算 ，马来9—12月底库存约为275.〖贰〗 、 281.〖贰〗、 287.〖伍〗、 274.2万吨 ，呈现9月小幅去库 、10—11月累库 、12月回落 。
4 小结
按当前影响程度评估，黑海危机带来的替代需求有限 ，对棕榈油弱现实格局反转的作用有限 。
要形成持续去库 ，9—12月出口需分别超过151.〖肆〗、 155.〖捌〗 、 144.0 、127.7万吨。当前情景中，10月和11月还分别差约6.0、6.3万吨。豆油替代减弱 、中国等市场增加采购 、印尼B50收紧可出口量 ，才可能进一步改变这一平衡 。
另外 ，当前短期产量仍按季节性估计 。若另假设9月、10月采收扰动分别造成3% 、2%减产，马来年底库存降至265.0万吨。但 ，当前信息还不确认偏干和雾霾能确认此减产幅度 。
