作者：胡欣 /F0299540 、 Z0012133/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

基本面

　　成本端：煤制成本显著上行，国产利润升至近五年新高；

　　供应端：开工先降后升 ，四季度利润驱动下或回升至高位；

　　进口端：9月断崖式下降
，四季度取决于地缘；

　　需求端：下游开工先降后升，但利润恶化致回升空间有限；

　　库存端：沿海或维持回落 ，内地或阶段性回升 。

风险点

　　地缘冲突
、油价波动、宏观政策 、供需变动等
。

　　0〖壹〗
、 费用 及产业利润回顾

　　1.1 费用 先抑后扬，地缘主导行情

　　2026年三季度
，甲醇费用 先承压后走强，中东地缘波动贯穿始终 ，成为影响甲醇走势的核心主线。7月
，进口集中到港，甲醇承压震荡 。8月 ，进口到港走低
，国内集中检修，煤制成本走高 ，甲醇显著回升
。9月
，中东局势进一步升级，下游节前备货启动 ，甲醇大幅上行。四季度
，预计甲醇费用 延续高位震荡概率偏大 。

　　1.2 煤制成本显著上行，国产利润大幅提升

　　成本方面
，煤炭费用 显著上行。主产区安监持续高压，原煤产量同比下降 ，7-8月高温天气
，火电日耗维持高位，煤价快速上涨 ，9月初达到阶段性高位
，保供政策出台后费用 承压回落，近来 维持高位震荡走势
。截至9月下旬 ，西北煤制甲醇成本2100-2200元/吨
，气头成本2450-2500元/吨，进口成本3900-4000元/吨。

　　利润方面 ，煤制利润、气头利润9月大幅提升
，升至近五年新高；进口利润先抑后扬，处于历史高位水平 ，受进口量先增后减影响 。

　　1.3 内地运费震荡偏强 ，区域价差先低后高

　　物流成本方面
，内地运费震荡偏强，7-9月西北到鲁北运费大体维持275-310元/吨区间运行 ，9月中下旬临近“双节”运力偏紧运费再度上涨
，近来 西北到鲁北运费大体在350元/吨附近
。

　　区域价差方面，沿海-内地的区域价差先低后高 ，7-8月多数时段内贸窗口关闭
，9月中下旬随着华东费用 大幅走强，内地到华东贸易窗口再度打开。

　　1.4 CTO利润高位震荡，MTO利润冲高回落 ，传统利润多有承压

　　烯烃利润方面
，西北CTO利润高位震荡，烯烃及煤炭费用 交替上涨 。华东MTO利润冲高回落 ，7月甲醇承压
，烯烃上涨，利润走高；8-9月甲醇涨幅超越烯烃 ，利润回落
。

　　传统下游方面
，甲醛 、二甲醚利润高位回落，醋酸利润回升 ，MTBE利润承压。甲醛、二甲醚原料甲醇大涨
，但下游板材
、民用燃气均处于淡季，利润传导受阻 。醋酸集中检修 ，下游节前备货，利润传导顺畅
。MTBE产能过剩叠加新能源车、乙醇汽油持续分流需求
，利润传导表现一般。

　　0〖贰〗 、 基本面分析

　　2.1 开工及产量先降后升

　　三季度，国内开工及产量先降后升 。7-8月内地甲醇集中检修 ，开工高位回落
，8月下旬降至年内低位
。9月检修装置逐渐重启，上中旬开工仅小幅回升 ，下旬开工恢复或加快。

　　四季度
，考虑到近来 煤制甲醇利润再度大幅提升，预计甲醇开工大概率将进一步回升至高位水平 。

　　2.2 四季度仍有新投产 ，部分产能或延至明年

　　2026年
，国内甲醇计划新增产能860万吨，前三季度已投产装置合计产能90万吨 ，包括浙石化二期70万吨
、新星惠尔20万吨。

　　四季度
，宁夏宝丰四期280万吨计划10月中下旬投产，华锦阿美40万吨有望11月投产 ，其他装置则有可能顺延至2027年投产
。宝丰投产初期可能存在外售计划
，或给内地流通市场带来阶段性供给增量。

　　2.3 进口先增后减 ，同比大降

　　2026年1-8月
，我国甲醇进口总量为557.83万吨，同比下降32.3% ，6月中旬美伊和谈，中东浮仓流出
，7月进口回升，随着美伊二次交火 ，7月中旬海峡再度关闭
，8月进口开始回落，9月断崖式下降 。此外 ，东南亚甲醇装置检修频繁
，印度等地分流需求，加重甲醇偏紧局面
。

　　四季度 ，若中东局势缓和
，进口将再度回升；若谈判无果或冲突加剧，进口偏紧局面将持续甚至恶化。

　　2.4 伊朗新投产大概率推迟

　　2026年，海外甲醇新增产能仅伊朗Dena165万吨
，市场原计划下半年可能投产 。考虑到地缘不确定性、气源冬季短缺等因素，该装置今年投产概率偏低 ，大概率推迟到2027年
。

　　2.5 下游开工先降后升，但回升空间有限

　　三季度 ，甲醇下游开工先降后升。7-8月烯烃开工持续走低
，9月检修装置陆续复产，开工逐步回升 。传统下游7月受高温及装置检修影响开工下降 ，8月装置重启利润修复开工全面回升
，9月甲醇大涨利润回落开工再度承压
。

　　四季度，若进口持续偏紧 ，烯烃开工预计仍维持偏低水平
，传统下游预计开工整体回升空间有限。

　　2.6 烯烃集中年底投产
，多套装置或延期

　　2026年，烯烃新增产能预计达到445万吨 。仅华谊 、荣信合计180万吨烯烃需外采或消耗自有甲醇
。多套装置存在延期至2027年投产的可能。

　　2.7 沿海库存先升后降
，内地库存持续回落

　　沿海方面，7月中下旬集中到港 ，沿海库存显著回升
，8月中东甲醇流出受限，到港逐步回落 ，库存窄幅波动
，累库与去库交替，9月进口持续偏紧 ，下游节前备货，沿海库存大幅去化 。四季度
，沿海库存或维持回落趋势。

　　内地方面，国内甲醇集中检修 ，内地库存持续去化
。四季度
，随着检修装置重启加快，内地供应增加 ，内地库存预计阶段性回升。

　　0〖叁〗
、 后市展望

　　3.1 三季度市场整体偏紧
，四季度偏紧格局延续

　　三季度，国内产量同比略升 ，进口同比显著下降
，需求同比回落，总库存7月回升 ，但8-9月再度去化，甲醇市场供需整体偏紧 。四季度
，预计甲醇市场供需偏紧格局或将延续
。

　　3.2 总结展望

　　国产方面 ，三季度上游开工整体先降后升
，9月下旬后开工恢复速度显著加快，考虑到近来 煤制甲醇利润大幅提升 ，预计四季度开工大概率回升至高位水平
，且国内新产能存增加预期。

　　进口方面，三季度霍尔木兹海峡短暂通航后再度关闭 ，进口7月增加后
，8-9月再度下降，近来 到港维持偏低水平 ，四季度进口情况仍取决于地缘局势
，关注美伊谈判是否出现变数 。

　　需求方面，三季度下游开工整体先降后升 ，但9月下旬随着甲醇费用 大涨，下游利润多有恶化
，需求再度承压，若进口持续偏紧 ，四季度预计烯烃开工持续偏低且新投产多有延迟
，传统下游开工虽有旺季支撑，但低利润下开工回升空间有限
。

　　策略方面 ，近来 国产开工回升
，进口到港延续偏紧，沿海多套烯烃装置维持停车 ，传统下游利润走弱开工承压
，短期库存或延续去化，整体看基本面维持供需两弱 ，受海峡仍未开放、内外成本偏高及极高基差等支撑
，甲醇维持近强远弱，但也需注意地缘缓和 、国内开工回升及需求负反馈等预期带来的利空影响。四季度 ，若美伊持续僵持，费用 或维持高位震荡；若美伊达成协议
，费用 或高位回落 。

　　风险因素：地缘冲突
、油价波动、宏观政策 、供需变动等
。

　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F030331〖伍〗
、 Z0012132/

　　复核：于心悦

　　报告完成日期：2026年9月28日

　　交易询问 业务资格：证监许可〔2012〕38号