来源：华尔街见闻
“AI股神”的Situational Awareness基金在一个月前创下了对冲基金史上单只基金的最大亏损额 ，并因此崩溃 。如今，它正在卷土重来 。
9月11日 ，据《金融时报》报道 ，Situational Awareness基金创始人Leopold Aschenbrenner近日已开始在AMD 、英特尔 、SK海力士、闪迪及AI初创公司CoreWeave等科技股中重建大规模交易头寸。
报道援引消息人士透露，由于此前的经纪商关系几乎全部断裂 ，Aschenbrenner已转而与鲜为人知的专业经纪商Clear Street建立合作 ，借此重返市场 。此举引发市场高度关注，因为其交易手法与今年7月酿成巨亏的操作高度雷同 。
野村证券策略师Charlie McElligott此前已捕捉到异常信号。他指出 ，上周五及劳工节假期后的周二 ，市场出现了一系列大规模弹性看涨期权（Flex Call）交易，集中于多只AI及半导体相关个股，“神秘买家 ”合计花费3.15亿美元期权权利金 ，涉及Delta敞口11亿美元 、Vega敞口580万美元 。
这一“现货涨 、波动率也涨 ”的联动模式 ，与今年7月市场动荡前的行情特征如出一辙 。
同样的股票，同样的打法
报道援引据知情人士透露 ，Situational Awareness近日建立的新头寸均通过弹性期权完成 ，标的涵盖此前爆仓的核心持仓。
McElligott列举了来自野村交易台在上周五及周二观察到的具体期权成交情况：
上述合约均为深度价外期权，旨在通过触发大规模gamma轧空来推动费用 动量 ，从而间接拉抬标的股价 。
Situational Awareness此前在AI热潮中声名大噪，Aschenbrenner亦跻身业内最受瞩目的科技投资人之列 。
然而 ，今年夏季AI板块的大幅回调导致基金损失规模高达数百亿美元 ，最终不得不大幅削减杠杆并抛售大量持仓。
为渡过危机，Situational Awareness将旗下大部分公开市场头寸出售给Citadel ，此举虽使基金得以存续 ，但也宣告了此前激进策略的阶段性终结。
在7月末致投资人的信中，Aschenbrenner表示将“另谋再战之日 ”，并承诺“汲取必要教训” 。他还表示 ，基金将“继续以公私混合形式运营 ” ，但公开市场投资将“以全额支付的方式管理 ” 。
杠杆形式切换，但逻辑未变
与7月爆仓时借助高盛等大型投行的总收益互换获取高杠杆不同 ，Aschenbrenner此次选取 弹性期权作为工具。
《金融时报》援引知情人士称 ，使用全额付款期权（fully-paid options）可将最大损失限定于已支付的权利金，理论上规避了追加保证金乃至爆仓的风险 。
然而 ，这一结构调整并未从根本上改变策略逻辑 ，仍是通过在流动性相对有限的动量标的中建立大规模敞口，意图引导市场跟风 ，触发连锁式费用 上涨 。
McElligott注意到 ，这种“现货上涨带动波动率上升”的相关性，在近期单只科技股经历剧烈波动后 ，正重新成为波动率分散策略的正收益驱动力。
7月的爆仓事件已在华尔街留下深刻印记 。据报道 ，此前与Situational Awareness合作的经纪商均遭到美国司法部调查，令Aschenbrenner在主流金融机构几近“列入黑名单” 。
在此背景下，他转向Clear Street ，这家经纪商在对冲基金圈以专注科技板块闻名。英国《金融时报》将此描述为Aschenbrenner“试图重建华尔街关系、从对冲基金史上最大单笔亏损中复盘反弹 ”的努力 。
市场关注第二轮风险
当前市场的核心疑问 ，在于这一策略能否再次奏效，抑或将重演7月的崩盘路径 。
从结构上看 ，此次Aschenbrenner的盈亏将完全由自身承担 ，不再通过总收益互换（TRS）与经纪商共担风险敞口。一旦动量反转，期权权利金将全部归零 ，且无法通过调整杠杆比例加以缓冲 。
与此同时 ，AI存储相关股票的估值逻辑本身也正面临挑战 。McElligott观察到，这批高度集中的AI主题个股 ，在经历了夏季的剧烈回调后 ，波动率结构仍处于高度敏感状态，任何动量中断均可能引发快速去杠杆。
从历史上看 ，试图通过拉升深度价外期权触发gamma轧空的策略 ，高度依赖市场的持续跟风配合。一旦市场参与者意识到头寸集中度并选取 对冲或做空，结果往往与最初预期截然相反 。
